Замедление инфляции: медленно, но верно

Хотя общая инфляция в США явно идет на спад, ее базовая составляющая, не включающая продовольствие и энергетику, нормализуется более медленными темпами. Снижению базовой инфляции препятствуют высокие темпы роста цен на услуги (в т.ч. аренду) и подержанные автомобили. При этом опережающие индикаторы экономики США, включая индекс потребительской уверенности, композитный PMI и индикаторы рынка труда выглядят лучше, чем в первом квартале. Это, с одной стороны, существенно снижает опасения по поводу возможной рецессии в текущем году, но с другой - делает менее вероятным заметный вклад в снижение инфляции со стороны падающего спроса.

Указанные факторы нашли свое отражение в изменении ожиданий членов FOMC по итогам июньского заседания. Прогноз по ВВП в 2023 году был увеличен до 1,0% с 0,4%. Прогноз по базовой инфляции (PCE) увеличен до 3,9% с 3,6%. Это существенно выше целей американского регулятора. В результате ожидания членов FOMC и ожидания рынка по динамике процентной ставки сместились в более агрессивную сторону. Дж. Пауэлл явно указал, что цикл повышения ставки не окончен. На текущий момент консенсус предполагает повышение ставки ФРС США еще на 50 б.п. до конца текущего года и начало цикла снижения ставки во втором квартале будущего года.

Повышенная инфляция связана в основном с отголосками шоков предложения еще со времен COVID и резким ростом цен на энергетические ресурсы, как следствие ситуации вокруг Украины, а также с эффектом высокого спроса после агрессивных монетарных и фискальных стимулов в предыдущие годы. Влияние указанных факторов без новых шоков должно со временем сойти на нет: цены на энергоносители уже существенно скорректировались, проблемы с цепочками поставок в основном решены (к примеру, Global Supply Chain Pressure Index, рассчитываемый ФРБ Нью Йорка, снизился по итогам мая до минимальных значений по крайней мере за последние 25 лет).

Полагаем, что помешать нормализации инфляции (и соответственно снижению ставки ФРС США) могут лишь некие дополнительные черные лебеди, связанные с ударами по глобализации. По мнению многих экономистов именно усиление глобализации последние десятилетия было ключевым фактором сохранения до 2019 года стабильно низкой инфляции в развитых странах. Разогнать рост цен не смогли даже несколько раундов QE. И когда глобализация дала трещину в результате COVID и ряда геополитических событий, инфляция сразу же напомнила о себе по всему миру. Однако без дополнительных шоков инфляция должна нормализоваться, хотя динамика цен в новых реалиях уже останется более чувствительной к стимулам, т.к. по глобализации нанесен определенный ущерб со стороны геополитики.