Достаточно интересная с точки зрения соотношения риска и доходности бумага — евробонд крупнейшей нефтегазовой компании Колумбии.

Ключевые особенности бумаги

1. Очень высокая доходность
Одна из самых высоких для бумаг с таким кредитным качеством. Спред к UST 542 б.п. Премия к долгосрочным инфляционным ожиданиям 650 б.п.

 
2. Высокий кредитный рейтинг
Бумага относится к категории BB+. Портфель бумаг с таким рейтингом как правило обладает повышенной доходностью за счет того, что часть облигаций со временем получает статус IG, что приводит к сокращению спреда и, соответственно, к дополнительному росту цены.

 
3. Государственная поддержка компании
Ecopetrol имеет огромное значение для экономики Колумбии, принося около 10% ВВП страны. Большая часть капитала принадлежит государству, которое дотирует компанию в целях поддержания сниженных цен реализации на локальном рынке. При этом, по прогнозу МВФ, дефицит бюджета Колумбии до 2028 года не превысит долю в 3% от ВВП до 2028 года, при сохранении долговой нагрузки до 60% от ВВП. Это позволит продолжить оказывать поддержку компании.

 
4. Рост цен на нефть
Высокая вероятность роста цен на нефть за счет стремительного сокращения запасов в США и добровольного дополнительного сокращения квоты добычи Саудовской Аравией.

 
5. Рентабельность
Средний срок жизни добывающих активов компании составляет 8,5 лет при коэффициенте замещения в 104%. Точка безубыточности по добычи нефти находится на уровне $36, что выглядит достаточно конкурентоспособно. В результате рентабельность по EBITDA превышает 40%.

 
6. Улучшающиеся кредитные метрики после энергетического шока в 2020 году за счет мощных денежных потоков.
Совокупный долг/EBITDA 1,7Х. Долгосрочный план компании по поддержанию данной метрики на уровне не выше 2,5Х в долгосрочной перспективе дополнительно укрепляет позиции долговых инвесторов.

 
7. Инвестиционные характеристики самой бумаги
Бумага имеет хорошие инвестиционные характеристики. Объем в обращении на уровне $2 млрд позволяет рассчитывать на хорошую ликвидность выпуска. Минимальный лот в $2 тыс. делает бумагу доступной для большого числа инвесторов, что также способствует ликвидности бумаги.

Риски инвестора

Несмотря на большое количество инвестиционных тезисов бумага является достаточно агрессивной.

 
В данном случае высокая дюрация несет в себе не только риски изменения доходностей UST но и риск повышения спреда. Однако, мы полагаем, что есть предпосылки к улучшению кредитного качества компании и вероятен переход в категорию IG, что приведет к сокращению кредитного спреда.

 
Снижение доходностей долгосрочных UST также продолжает оставаться нашим базовым сценарием.

 
Основные риски, которые могут ухудшить кредитное качество — это характерные для Латинской Америки всплески внутренней политической напряженности и отсутствие прежнего уровня восполнения запасов.